優雅生活

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《雷曼啟示錄 A Colossal Failure of Common Sense: the Inside Story of the Collapse of Lehman Brothers》


原文書出版於 2009 年 7 月 21 日 (雷曼兄弟宣佈破產保護 2008 年 9 月15 日後的第 10 個月) ; 中文書出版於 2009 年 11月. 作者 Lawrence McDonald, 曾任職雷曼兄弟危難債券與可轉債交易副總裁. 

雖比書出版時間晚了二年多才看, 趁著剛看完 "自食惡果 (Boomerang) " 的猶新印象, 隨機接續看著本書. 竟由書中簡單一句話發現作者與自食惡果作家 Michael Lewis 的老婆 Kate Bohner (前 CNBC 財經記者) 年輕時因 Kate 報導作者與室友創辦的 convertbond.com 網站相識, 至今仍是好友. 這巧合發現也解答了心中對 Michale Lewis 在 Boomerang 書中的多聞與直覺. 當然 Michael 本身具備記者特殊嗅覺的功力不在話下, 而能有專業圈友人, 特別是雷曼事件當時身歷其境的第一手資訊與經驗, 實是難得. 這二本前後相差二年出版的書, 此刻同時閱讀成了很好的對照.

又是一本精彩有料的好書. 簡單筆記重點與心得.

NINJA: 
忍者貸款. No Income, No Job, No Assets 的縮寫. 當時 "次級" 房貸的主要房屋購買者與貸款者. 很諷刺吧! NINJA 買一間三十萬美金的房子, 只要簽名, 就可取得三十萬元的房屋貸款外加三萬元的增貸. 某種型式來看, 買賣成交金額本身立刻推高房價 10%. ( 我們看看台灣, 約莫同時期的 2003 年起有一票人鼓動卡債族以類似的方式不必頭期款購買房子, 增貸的金額可以拿來付前三年的不含本金利息, 說詞是出脫漲價後的房子, 除擺脫原揹負的債務, 還可以小賺一筆. 然而, 誰會是最後一根稻草? 哪些銀行如同雷曼兄弟正走向大筆無法回收房貸的不歸路? 還是這些呆帳已經逐年由納稅人或投資大眾無感吸收了?)

CDO: 
Collateralized Debt Obligation 擔保債權憑證. 總的來說, 包含了上述 NINJA 貸款, 被雷曼兄弟等投資銀行收購債權, 包裝為一張張憑證, 再銷售給全球各地銀行, 再由銀行推銷給散戶投資戶. 據網路查得, 台灣人民購買類似 CDO 總金額約 2000 億台幣, 能獲賠償是個案. 有一點很不解, 為什麼這 CDO 商品的 Structured Note 在台灣會命名為 "連動債"?  "債" 字難避免聯想以為 CDO 商品就像國債/公司債這種債券 (bond)? 一種不具金融要素實體的高投機高風險衍生商品, 經有心銀行包裝/命名之後, 以設立在大開曼島為美國海外信託公司為名, 避開美國本土資產負債表公開揭示, 投機與風險也被包裝到幾乎看不到了. 當全球投資戶悲苦於本金無存, 高盛投資銀行的員工正在海灘舉辦一場又一場的慶功宴.
CLO: 
Collateralized Loan Obligation 擔保貸款憑證. 根據前述同樣的一套資產證券化原理設計的衍生商品. 槓桿收購私募股權公司, 如 KKR (Kohlberg Kravis Roberts), 貝恩資 (Bain Capital), 黑石 (Blackstone Group), 德州太平洋 (Texas Pacific Group), 普羅維登斯 (Providence Equity), 凱雷 (Carlyle Group)... 它們不製造任何產品, 也不銷售任何東西, 它們做的生意是槓桿收購. "槓桿收購" 常屬於惡意併購. 惡意併購是買家挾著從雷曼或摩根士丹利之類的投資銀行借貸現金, 開始吸納目標公司股權, 直到取得控制權. 新老闆入主後, 開始變賣資產, 拿獲利來償付利息與貸款. 有時, 會以公司名義向銀行申請巨額貸款, 以新貸款還舊貸款, 並給新老闆高額股利. 收購者只用少量或不用資金就可以買下目標公司. 雷曼的角色, 就是把這些貸款債權拆解, 再重組為 CLO. 然後交給標準普爾, 惠譽和穆迪等信評機構, 發出信用評等, 並安排在世界各地銷售.

CLO 與 CDO: 
差別在於一邊是企業 (CLO) ; 一邊是屋主 (CDO). 同樣的手法, 不同的玩家.

QSPE:
Qualified Special Purpose Entities. 合格特殊目的機構. 這正是雷曼等投資銀行在大開曼島控制的隱密信託公司. 被打包好的 CDO 商品是先賣給 "自己" 設在大開曼島的信託公司, 好讓雷曼的資產負債表有這些 "假收益". 而這裡的任何"海外信託機構"虧損只會被美國財務會計準則理事會要求儲備 3% 資金.

CDS: 
Credit Default Swap. 信用違約交換. 美其名是保險, 說穿了就是賭博. 賭一家公司或金融機構是否倒閉, 或房貸戶是否違約...
原本美國法律有規定, 除非你擁有股票和債券, 不然你不能以它們為賭注. 然而, 在西元 2000 年美國國會廢除一項限制商業銀行, 證券公司及保除公司不得涉足彼此業務的 "格拉斯-史帝格法案", 並改定新法 "商品期貨現代化法", 華爾街因此能就股票, 債券或相關產品的成敗進行賭博. 
驚人的數據: 2001年 CDS 的總金額8億美元 ; 2006 年激增至26兆美元 ; 2008 年...近 70 兆美元.

(怎麼感覺台灣金控法的實施 與 美國廢除格拉斯-史帝格法案有異曲同工的味道~)

抵押貸款銷售員/房貸經紀商: 
為了佣金紅利衝刺業績, 未審慎審理授信. 大量房屋賣給 NINJA, 反正事情出錯也無所謂, 至多換個工作賣別種東西.

SIV:
結構性投資工具. 銀行, 如花旗, 美國運通等, 將抵押品和其他債券綁在一起, 創造出一種結構性投資工具. SIV 向商業票據市場借款, 例如以 LIBOR 加碼二十點借款, 再以 LIBOR 加碼兩百基點搭配抵押品放款. 簡單的說, 就像用百分之四的利率借錢, 再用百分之六的利率放款. 不過, 這些銀行也知道, 這種產品隱藏著巨大風險, 所以把這些結構性投資工具從資產負債表中移到海外帳目, 避人耳目.


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自從九一一事件之後, 美國政府為了刺激經濟, 將利率下調到百分之一, 原意是要將廉價資本導入市場, 
讓人們可以貸款買車, 買房子辦信用卡, 累積信用紀錄. 影子銀行家趁機將錢借給購屋者.
在利率合理且住宅市場持續上漲的情況下, 人們可以將他們的房子當作提款機來用.
他們用循環貸款的方式拿到現金, 購買各類生活商用品.
許多人變有錢了, 尤其是中國人. 他們開始把數以億計的財富投資在美國債券上.
利率持續走低, 促使投資人追逐報酬更高的商品, 這個循環周而復始.

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房價崩跌, 意味著那些付不起房貸的人必須逃離這個遊戲.
當投資人不再鍾情於這個市場, 擔保債權憑證等商品就會滯銷. 沒有來自影子銀行的廉價資本, 消費者出手不再大方,
直接影響到零售商的生意. 這些零售商因此減少對中國的採購. 之後, 中國減少對美國國庫的貢獻,
美國政府也就無法從中國的銀行借出更多錢.
大家現在互相扯後腿, 成為彼此的負擔. 這稱為負面循環.
負面循環一旦開始就很難減速.

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